Rob Arnott, fundador y presidente de la junta directiva de Research Affiliates, fue la fuerza impulsora detrás de la ola beta inteligente de ETF que llegó por primera vez a los mercados en los primeros años del siglo XXI . El enfoque fundamentalmente ponderado del que fue pionero cayó en desgracia cuando el valor luchó, pero ahora la creencia del economista en el valor se ve atractiva mientras la economía estadounidense coquetea con la recesión y la inflación continúa.
ETF.com habló con él sobre cómo EE. UU. llegó a encontrarse en su estado actual, qué se avecina y qué pueden hacer los inversores para navegar por la turbulencia.
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ETF.com: ¿Cuáles son sus expectativas en torno a la inflación y el potencial de recesión?
Rob Arnott: Ben Bernanke dijo hace unos 10 años que las expansiones económicas no mueren de viejas, son asesinadas por el banco central. Y hay mucho de verdad en eso. Tenemos inflación. Es creado por un gasto de estímulo masivo, por interrupciones en la cadena de suministro estrechamente relacionadas con las interrupciones, la guerra en Ucrania.
¿Y sobre cuáles de estos tiene la Fed algún control? Ninguna.
El viejo cliché es que, para una persona con un martillo, todo parece un clavo. Si la única herramienta a su disposición es el endurecimiento monetario, la reducción de la oferta monetaria o el aumento del costo del capital a corto plazo, o la reducción del balance de la Reserva Federal, cualquiera de estas cosas tiene el efecto de dañar la economía, por lo que pueden controlar la inflación. al colapsar la economía. No pueden controlarlo arreglando las interrupciones de la cadena de suministro poniendo fin a la guerra en Ucrania o diciéndole al Tesoro que deje de gastar dinero.
¿Pueden controlar la inflación? Sí, pero a través del conjunto incorrecto de herramientas. A uno de mis colegas, Chris Brightman, le gusta describir la situación del [presidente de la Fed] Jerome Powell a través de la analogía de alguien que ha perdido. Una persona que deambula por el campo de Escocia le pregunta a un lugareño: “¿Cómo llego a Dundee?” Y el local responde: “Bueno, en primer lugar, yo no empezaría desde aquí”.
ETF.com: ¿Podría dar más detalles sobre eso?
Arnott: Comenzar desde una posición de dinero gratis fue un error horrible. Creó burbujas de activos, creó dislocaciones económicas del tipo equivocado en la forma de apuntalar empresas zombis que fomentaban las malas inversiones y la mala asignación de recursos a nivel personal, corporativo y gubernamental. Si el dinero es gratis, la gente lo tomará y lo usará para lo que se le ocurra.
Yo comparo las tasas de interés con un bache para desalentar el gasto imprudente. Si el badén es demasiado alto, no llegarás a ninguna parte. La economía termina sin recursos para financiar la innovación, para financiar el capitalismo empresarial, para financiar la creación de nuevas empresas. Si las tasas de interés son demasiado bajas, aquellos que tienen acceso al dinero gratis lo usarán para todo tipo de estupideces. Y ahí es donde hemos estado viendo durante los últimos 14 años. Así que este no es un buen punto de partida.
¿Deberían haber sido más altas las tasas? Sí. ¿Deberían ser más altos ahora? Sí. ¿Se detendrá la Fed antes de crear una recesión? Lo dudo. Las recesiones no comienzan naturalmente con el doble de ofertas de trabajo que de solicitantes de empleo. Sin la intervención de la Reserva Federal, esta economía seguiría funcionando bien. Con esa intervención, pueden aplastar la inflación por la puerta de atrás aplastando la demanda.
Una respuesta más adecuada es aumentar la oferta. Pero no pueden hacer eso. Ellos no pueden controlar eso. La respuesta breve sobre la inflación es que sube antes de bajar. Lo digo con mucha confianza.
Esperamos que la inflación al final del tercer trimestre esté a mediados de los 9. Esperamos que al final del año sea 10-ish, probablemente un poco más alto.
Esto va a tener enormes implicaciones políticas. He observado que en octubre, la inflación pasará de ser el elemento número 1 en el panorama político al único elemento. Y se debe a la ilusión de un brote de inflación. Incluso si la inflación se está moderando un poco, parecerá que está subiendo, por lo que es un matiz interesante. En cuanto al próximo año, seguro, podría moderarse; finalmente podría comenzar a asentarse de nuevo.
ETF.com: ¿Cómo encaja la vivienda en la huella de la inflación?
Arnott: Un tercio de la inflación es vivienda. En los años 70 y principios de los 80, definieron la inflación de la vivienda por la tasa de cambio de los alquileres para los inquilinos y los precios de las viviendas para los propietarios. [Luego] se horrorizaron de que la inflación superara el 14 %.
Entonces razonaron, y fue un razonamiento egoísta, porque realmente no les gustaban los números altos que tenían que imprimir: un propietario no siente el aumento en el precio de la casa como inflación, sus costos no son subiendo a menos que sean nuevos compradores. ¿Por qué no calculamos cuánto se alquilaría la casa y tratamos el costo creciente de una renta estimada imputada como la inflación que realmente sentiría un propietario?
Eso es una construcción artificial. Es, por definición y por diseño, suavizado y lento y detrás de la curva. Cuando los precios de las viviendas se disparan, los precios de las viviendas subieron casi un 40 % en los últimos 28 meses. Eso es un aumento enorme. Y el alquiler equivalente de los propietarios en los últimos dos años y medio ha subido casi un 8%. Eso es todo un poco menos del 4% anualizado.
Entonces, ¿qué pasa con esa diferencia, esa diferencia de 30 puntos porcentuales? Aparece durante la próxima década, y aproximadamente la mitad aparece en los próximos tres años. Eso significa que vamos a ver una inflación muy alta durante los próximos tres años en un 5% anual. Eso significa que el alquiler equivalente de los propietarios estará en el rango de 6-10% por año durante los próximos tres años.
Tienes un tercio del Índice de Precios al Consumidor preparado para funcionar a menos que la Reserva Federal sea tan estricta que los precios de las viviendas se desplomen. Y así pueden terminar arruinando la economía, arruinando los precios de las casas. Pero no creo que vayan a llegar tan lejos. No creo que vayan a crear un colapso inmobiliario. Creo que lo más probable es que creen una recesión.
Si los precios de la vivienda se estabilizan justo donde están, aún obtendrá una inflación del 6-10% [tasa de gastos operativos] durante los próximos dos o tres años. Esta es una forma larga de decir que creo que la inflación alcanzará cifras altas de un solo dígito hasta fines del próximo año y quizás hasta 2024. El consenso es mucho más benigno que eso. Espero que el consenso sea correcto. No creo que [lo sea].
ETF.com: ¿Qué significa eso para los inversores?
Arnott: Si la inflación se está disparando, ¿qué haces con tus inversiones? En primer lugar, el valor supera al crecimiento cuando la inflación está aumentando. [Así que considere el valor.] En segundo lugar, las acciones enfrentan vientos en contra durante los choques inflacionarios. Por lo tanto, invierta fuera de los EE. UU., donde es probable que los choques inflacionarios sean más leves, no necesariamente pero sí probables.
La simple realidad es que esta inflación del 8,6 % en los últimos 12 meses fue realmente mucho más alta que eso, porque la inflación del OER y la renta se suavizaron y retrasaron. Y debido a eso, la inflación probablemente fue más del 12%. Sólo vamos a ver una puesta al día. [Incluso] si la inflación subyacente cae hasta el 6 %, eso no es lo suficientemente bueno: aún tendrá que ponerse al día.
ETF.com: Usted acaba de sugerir invertir internacionalmente, pero ¿otros países no están experimentando inflación?
Arnott: Lo son, pero son baratos. Si observa las relaciones [precio-beneficio] en Europa, en Japón, son aproximadamente dos tercios de los múltiplos de EE. UU. En los mercados emergentes, son la mitad de los múltiplos estadounidenses.
Lo que llaman las acciones “BAT” (Baidu, Alibaba y Tencent) siguen siendo muy caras. Si se eliminan, los mercados emergentes se quedan con dos tercios de descuento. Puede comprar una estrategia de valor de mercados emergentes por menos de 10 veces las ganancias.
ETF.com: La renta fija no es lo que uno consideraría un refugio en este momento. ¿Es simplemente que está desconectado de cómo se comportaba tradicionalmente?
Arnott: Sí. Si los bonos a largo plazo tienen un rendimiento del 3 % y cambian, y la inflación es del 8 % y cambian, a menos que la inflación se estabilice bastante rápido, esos rendimientos no bajarán. Los únicos mercados de bonos que creo que son atractivos en los niveles actuales son la deuda de los mercados emergentes, que actualmente rinde más que los bonos basura.
Los bonos basura de EE. UU. tienen un diferencial moderado en relación con los bonos del Tesoro de EE. UU. y el grado de inversión, pero los bonos de mercados emergentes, muchos de los cuales tienen grado de inversión, tienen un precio que ofrece un rendimiento más alto que los bonos basura de EE. UU.
Los mercados emergentes generalmente se benefician de la inflación estadounidense. Si sus economías se benefician, sus tasas de interés en realidad podrían bajar, no subir, creando una oportunidad. Además, sus monedas son muy baratas en este momento.
Considero que las acciones y los bonos de los mercados emergentes son el mejor lugar para invertir para el inversor a largo plazo. Énfasis en el largo plazo, porque los mercados emergentes son volátiles y no es muy fácil entrar desde abajo. Te verás y te sentirás estúpido de vez en cuando, y tienes que estar preparado para aceptarlo.
Las acciones internacionales en las economías desarrolladas son casi igual de baratas. Una cartera de valor [como] EAFE Value, estimamos que producirá alrededor de un 9% de rendimiento anual durante los próximos 10 años. Para las acciones estadounidenses [estimamos] alrededor de un 4% de rendimiento anual. ¿La gente va a estar contenta con el 4%? No me parece. Especialmente no si la inflación es del 8%, 9%.
Fuente: Diario digital etf
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